碳酸鋰價(jià)格即將觸及底部中樞

當(dāng)前，鋰供應(yīng)過剩應(yīng)是市場共識，且過剩格局在一兩年內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，但鋰價(jià)并不會無限下跌，因此研究鋰價(jià)在何時(shí)何地見底似乎更為重要。我們通過分析認(rèn)為這一輪鋰價(jià)下行的底部中樞較前兩次有所抬升，預(yù)計(jì)電碳價(jià)格底部中樞區(qū)在5.4-6萬元/噸，對應(yīng)6%鋰精礦價(jià)格下限在500-550美元/噸（目前價(jià)格在600美元/噸之上），目前碳酸鋰價(jià)格即將到達(dá)底部區(qū)域（目前百川電碳價(jià)格為6.35萬元/噸），按照當(dāng)前跌速預(yù)計(jì)三季度內(nèi)可觸底，而氫氧化鋰仍有一定下行空間（目前百川氫氧化鋰價(jià)格為7.6萬元/噸）。

鋰價(jià)底部中樞在不斷抬升

鋰價(jià)每一次下行后的底部震蕩中樞均由成本決定，但隨著鋰消費(fèi)市場逐步擴(kuò)大，鋰資源供應(yīng)類型隨之增多后（1995-2004年以SQM等鹽湖鋰為主，碳酸鋰成本在2900美元/噸左右；2007-2015年泰利森等鋰礦也成為供應(yīng)主力，經(jīng)天齊加工成碳酸鋰的成本在4600美元/噸左右），鋰成本線也不斷抬升，因此鋰價(jià)的底部中樞也不斷抬升。

新的鋰價(jià)底部中樞由高成本區(qū)企業(yè)成本決定

我們將鋰資源及其匹配的下游鋰鹽企業(yè)按照生產(chǎn)成本劃分為低、中、高三個(gè)成本區(qū)間，通過對不同成本區(qū)間鋰鹽產(chǎn)量測算，發(fā)現(xiàn)2019-2021年低、中成本區(qū)的產(chǎn)量不能完全滿足需求，且考慮到產(chǎn)業(yè)鏈庫存以及市場需求不振導(dǎo)致中低成本企業(yè)減產(chǎn)等情況，故高成本企業(yè)產(chǎn)量仍具補(bǔ)充作用，因此2019-2021年鋰價(jià)將受高成本區(qū)企業(yè)成本支撐。

電碳價(jià)格底部中樞區(qū)預(yù)計(jì)在5.4-6萬元/噸

高成本企業(yè)即通過外購鋰精礦進(jìn)行鋰鹽加工的企業(yè)，其成本主要由外購鋰精礦價(jià)格決定，通過研究我們認(rèn)為6%鋰精礦的價(jià)格下限在500-550美元/噸（目前在600美元/噸之上），對應(yīng)的電碳價(jià)格底部應(yīng)該在5.4-6萬元/噸附近。

碳酸鋰價(jià)格即將進(jìn)入底部中樞區(qū)

截止8月22日，百川電碳價(jià)格為6.35萬元/噸（亞金網(wǎng)電碳價(jià)格為6.15-6.45萬元/噸，南美離岸價(jià)為9300-9800美元/噸），氫氧化鋰為7.6萬元/噸。目前價(jià)格即將到達(dá)底部區(qū)域，按照當(dāng)前跌速預(yù)計(jì)三季度內(nèi)可觸底。價(jià)格觸底后短期有可能出現(xiàn)反彈，但長期將圍繞底部中樞震蕩，直到出現(xiàn)新的需求增長點(diǎn)（儲能領(lǐng)域需求爆發(fā)等因素）導(dǎo)致供需失衡，才會進(jìn)入下一輪上行周期。

投資建議

鋰價(jià)觸底后若出現(xiàn)反彈，建議關(guān)注鋰行業(yè)龍頭企業(yè)贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)及威華股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

鹽湖等低成本鋰鹽產(chǎn)能放量超預(yù)期或下游需求增長低預(yù)期導(dǎo)致高成本區(qū)成本對價(jià)格失去支撐作用；澳洲鋰礦成本下降導(dǎo)致鋰精礦價(jià)格下限再下移，從而導(dǎo)致鋰鹽成本再下降。

 

報(bào)告正文

碳酸鋰價(jià)格即將觸及底部中樞

當(dāng)前，鋰市場供應(yīng)過剩應(yīng)是市場共識，至少從目前情況看，供應(yīng)過剩的格局在一兩年內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，因此短期內(nèi)討論供需平衡，對判斷金屬價(jià)格作用有限。但是鋰價(jià)并不會無底限下跌，因此研究鋰價(jià)底部區(qū)域位置似乎更為重要。我們研究認(rèn)為這一輪鋰價(jià)下行的底部中樞較前兩次有所抬升，預(yù)計(jì)電碳價(jià)格底部中樞區(qū)在5.4-6萬元/噸，對應(yīng)6%鋰精礦價(jià)格下限在500-550美元/噸（目前價(jià)格在600美元/噸之上），目前碳酸鋰價(jià)格即將到達(dá)底部區(qū)域（目前百川電碳價(jià)格為6.35萬元/噸），按照當(dāng)前跌速預(yù)計(jì)三季度內(nèi)可觸底，而氫氧化鋰仍有一定下行空間（目前百川氫氧化鋰價(jià)格為7.6萬元/噸）。

 

鋰價(jià)觸底后若出現(xiàn)反彈，建議關(guān)注鋰行業(yè)龍頭企業(yè)贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)及威華股份等。

鋰價(jià)底部中樞在不斷抬升

1995年以來，鋰價(jià)在經(jīng)歷了兩個(gè)震蕩區(qū)間（1995-2004年，區(qū)間0-5000美元/噸；2007-2015年，區(qū)間5000-10000美元/噸）和兩次景氣上行階段（2004-2007年，漲幅208%；2015-2017年，漲幅278%）后，或?qū)⑦M(jìn)入一個(gè)新的震蕩區(qū)間。而鋰價(jià)每一次下行的底部和震蕩中樞均由成本決定，但隨著鋰消費(fèi)市場逐步擴(kuò)大，鋰資源供應(yīng)類型隨之增多后（1995-2004年以SQM等鹽湖鋰供應(yīng)為主，碳酸鋰成本在2900美元/噸左右；2007-2015年以泰利森為主的鋰輝石礦也成為供應(yīng)主力，經(jīng)天齊加工成碳酸鋰的成本在4600美元/噸左右），鋰成本線也不斷抬升，因此鋰價(jià)的底部中樞也不斷抬升，未來將會圍繞更高的中樞震蕩。

 

之前的市場中氫氧化鋰相比碳酸鋰存在一定溢價(jià)，主要由于鹽湖鋰為主的供應(yīng)市場中氫氧化鋰由碳酸鋰進(jìn)一步加工而來，而當(dāng)前鋰輝石提鋰市場可以直接由鋰輝石精礦生產(chǎn)氫氧化鋰，因此隨著鋰輝石生產(chǎn)氫氧化鋰產(chǎn)能逐步增多，氫氧化鋰和碳酸鋰定價(jià)將脫節(jié)，將由各自的供需關(guān)系決定。且由于鋰輝石生產(chǎn)氫氧化鋰成本比碳酸鋰更低，因此氫氧化鋰在供需過剩格局下價(jià)格底部可能低于碳酸鋰。

 

新的鋰價(jià)底部中樞由高成本區(qū)企業(yè)成本決定

為探討這一輪鋰價(jià)下行周期是否見底并確定新的底部中樞，首先要研究鋰鹽生產(chǎn)成本曲線。由于鋰鹽供應(yīng)類型和公司產(chǎn)業(yè)布局的不同，鋰鹽市場成本分層明顯。

 

我們將鋰資源及其匹配的下游鋰鹽企業(yè)按照生產(chǎn)成本劃分為三個(gè)區(qū)間，分別為低成本區(qū)（鹽湖鋰及泰利森鋰輝石礦，鋰鹽生產(chǎn)成本在2-4萬元/噸之間）、中間區(qū)（控制一部分資源但仍需外購一部分，目前主要為贛鋒鋰業(yè)，19年鋰鹽成本在4-6萬元/噸之間）、高成本區(qū)（沒有自有資源、完全依賴外購鋰礦的企業(yè)，目前鋰鹽成本在6萬元/噸之上）。

鋰價(jià)下行中將會在哪個(gè)成本區(qū)間受到支撐則是由供需關(guān)系決定的，通過對不同成本區(qū)間鋰鹽產(chǎn)量的測算，發(fā)現(xiàn)2019-2021年低成本區(qū)和中間區(qū)的產(chǎn)量還不能完全滿足需求，同時(shí)考慮到產(chǎn)業(yè)鏈庫存、以及市場需求不振導(dǎo)致中低成本企業(yè)減產(chǎn)或新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等情況，高成本區(qū)的企業(yè)產(chǎn)量仍具有補(bǔ)充作用，因此2019-2021年鋰價(jià)將受高成本區(qū)企業(yè)成本支撐。

 

電碳價(jià)格底部中樞區(qū)預(yù)計(jì)在5.4-6萬元/噸

高成本企業(yè)即通過外購鋰精礦進(jìn)行鋰鹽加工的企業(yè)，其成本主要由外購鋰精礦價(jià)格決定，而目前全球在產(chǎn)鋰礦山主要集中在澳洲，不同礦山的鋰精礦價(jià)格又受到投產(chǎn)時(shí)間、生產(chǎn)成本等因素影響。因此我們需要先確定鋰精礦的成本，進(jìn)而確定鋰精礦價(jià)格底。

 

目前澳洲主要有6座在產(chǎn)鋰礦，分別為Talison的Greenbushes鋰礦、Galaxy的Mt Cattlin鋰礦、Mt Marion、Altura、Pilbara、Bald Hill，Wodgina鋰礦之前生產(chǎn)原礦，目前已停產(chǎn)在建選礦廠。其中Greenbushes鋰礦因其原礦品位約2.8%，使得其采選成本在200美元/噸以下；除此之外其他礦山品位基本集中在1%-1.5%之間，成本受地質(zhì)開采條件、回收率及產(chǎn)能利用率等因素影響成本較高。但Marion的鋰精礦主要供給贛鋒鋰業(yè)，且贛鋒鋰業(yè)有其50%股權(quán)，因此我們重點(diǎn)分析Galaxy、Mt Marion、Altura、Pilbara和Bald Hill，國內(nèi)高成本鋰鹽企業(yè)的鋰精礦主要來源于這四座礦山。

我們將各礦山2019Q2的6%鋰精礦的現(xiàn)金成本（CFR）、資金成本和特許權(quán)使用費(fèi)進(jìn)行加總，發(fā)現(xiàn)四座礦山中Galaxy成本最低，約460美元/噸；Altura現(xiàn)金成本較低，但資金成本較高，而Pilbara和Bald Hill成本最高，后期隨著產(chǎn)能利用率和回收率的提升仍有下降空間。綜合考慮各礦山成本及各企業(yè)的銷售等費(fèi)用，我們認(rèn)為6%鋰精礦的價(jià)格下限在500-550美元/噸，但目前價(jià)格仍在600美元/噸之上。

 

由于鹽湖提鋰屬于低成本范圍，因此我們主要針對鋰輝石提鋰路線的碳酸鋰和氫氧化鋰進(jìn)行成本測算。根據(jù)上述鋰精礦價(jià)格分析，當(dāng)前6%鋰精礦價(jià)格在600美元/噸之上，下限在500-550美元/噸，因此對應(yīng)的電池級碳酸鋰價(jià)格底部應(yīng)該在5.4-6萬元/噸附近。若不考慮微粉級氫氧化鋰價(jià)格，氫氧化鋰價(jià)格有可能跌至碳酸鋰價(jià)格以下。

碳酸鋰價(jià)格即將進(jìn)入底部中樞區(qū)

截止8月22日，百川資訊電池級碳酸鋰價(jià)格為6.35萬元/噸，氫氧化鋰價(jià)格為7.6萬元/噸；亞金網(wǎng)電池級碳酸鋰價(jià)格為6.15-6.45萬元/噸，氫氧化鋰7-7.4萬元/噸，電池級碳酸鋰南美離岸價(jià)為9300-9800美元/噸。根據(jù)前文我們判斷的碳酸鋰價(jià)格底部大概在5.4-6萬元/噸，目前價(jià)格即將到達(dá)底部區(qū)域，按照當(dāng)前跌速預(yù)計(jì)三季度內(nèi)可觸底，而氫氧化鋰仍有一定下行空間。價(jià)格觸底后短期有可能出現(xiàn)反彈，但長期將圍繞底部中樞線震蕩，直到出現(xiàn)新的需求增長點(diǎn)（儲能電池領(lǐng)域需求爆發(fā)等因素）導(dǎo)致供需失衡，才會進(jìn)入下一輪上行周期。

風(fēng)險(xiǎn)提示

鹽湖等低成本鋰鹽產(chǎn)能放量超預(yù)期或下游需求增長低預(yù)期導(dǎo)致高成本區(qū)成本對價(jià)格失去支撐作用；澳洲鋰礦成本下降導(dǎo)致鋰精礦價(jià)格下限再下移，從而導(dǎo)致鋰鹽成本再下降。